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編者按：了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現(xiàn)出的財務(wù)特征不同，為幫助投資者從財務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內(nèi)在邏輯，提升投資者對不同行業(yè)上市公司的價值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第三十篇，帶您了解如何利用財務(wù)指標來分析一家零售類公司，一起來看看。

零售行業(yè)發(fā)展至今已是較為成熟的消費類行業(yè)。那么，在分析零售類公司時，有哪些財務(wù)指標需要投資者們重點關(guān)注呢？

一、關(guān)注增長類指標

增長類指標主要包括營業(yè)收入增速、歸屬于母公司所有者的凈利潤增速及毛利增速等，通常情況下，三者是公司當期經(jīng)營情況最直接、最重要的反映。

（一）增長類指標解讀

對增長類指標的評價，需基于具體行業(yè)情況及同業(yè)公司來比較。在正常范圍內(nèi)，增速快往往意味著成長性更好。如果長期增速高于行業(yè)中位數(shù)水平或者主要競爭對手，往往意味著公司競爭力增強，成長速度居于行業(yè)領(lǐng)先水平。同時，分析增長類指標時，更應(yīng)注重增長的可持續(xù)性，一方面視角要拉長，若進行短期分析，則容易受到偶然因素干擾，分析結(jié)果具備階段性，因而不應(yīng)做過多解讀；另一方面，還需利用因素分析，從行業(yè)發(fā)展前景、轉(zhuǎn)型進展、戰(zhàn)略規(guī)劃等角度進行綜合考慮。

（二）業(yè)績增長驅(qū)動力剖析

零售行業(yè)業(yè)績增長驅(qū)動力主要來自于外延擴張和內(nèi)生增長。外延式擴張主要體現(xiàn)為廣泛布點，即通過快速復(fù)制門店實現(xiàn)收入快速增長，同時也獲得在供應(yīng)鏈上的議價能力，進而推動毛利率增長，而增長的可持續(xù)性直接取決于門店坪效（門店面積的生產(chǎn)力）的提高、開店速度的加快等。內(nèi)生增長是指針對公司存量資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，以改善企業(yè)經(jīng)營管理、分享區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展等方式而獲得的銷售收入和利潤的增長。這類增長往往基于企業(yè)在領(lǐng)域深耕多年的發(fā)展經(jīng)驗，以及前瞻性戰(zhàn)略眼光等因素。

在分析增長來源時，還需要關(guān)注政策影響和宏觀環(huán)境變化。政策方面，比如近期釋放的“發(fā)揮消費對經(jīng)濟循環(huán)的牽引帶動作用”等一系列組合拳，有助于提振消費信心，推動零售領(lǐng)域發(fā)展。宏觀環(huán)境方面，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革是零售行業(yè)發(fā)展的根本動力之一，尤其是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，鼓勵企業(yè)從提高供給質(zhì)量出發(fā)，增強對需求變化的適應(yīng)性和靈活性，催生了多種新興業(yè)態(tài)和經(jīng)營模式。長期來看，這或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)發(fā)展、企業(yè)成長的重要動力。

二、關(guān)注盈利類指標

反映盈利能力的指標主要包括毛利率、歸屬于母公司凈利潤率以及凈資產(chǎn)收益率等。

（一）盈利類指標解讀

盈利能力往往代表了公司的行業(yè)地位，反映公司在上下游的議價能力，而這直接體現(xiàn)在毛利率的高低上。但是，受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等因素影響，同業(yè)公司之間比較綜合毛利率意義不大，可重點關(guān)注某個細分業(yè)務(wù)板塊的毛利率比較。同時，對毛利率的縱向觀察也十分重要，它反映了盈利水平的變化趨勢，可幫助我們判斷未來的利潤情況。此外，毛利率與凈利率之間是通過期間費用率、營業(yè)外收支、所得稅等聯(lián)系起來的。期間費用率通常也是我們進行財務(wù)分析關(guān)注的重點，它反映企業(yè)的經(jīng)營效率、營銷效率和融資成本等，是企業(yè)綜合競爭力的部分體現(xiàn)。

（二）毛利率和凈資產(chǎn)收益率剖析

毛利率提升是凈利率改善的根本動力，也是盈利能力的核心體現(xiàn)，對評價企業(yè)盈利尤為重要。就零售公司而言，尤其是傳統(tǒng)經(jīng)營模式下的百貨、商超等，規(guī)?；l(fā)展仍然是提升毛利率的重要思路。如今，各大百貨、超市及專業(yè)連鎖企業(yè)仍在通過并購、擴張等方式，不斷鞏固自身龍頭地位。隨著行業(yè)集中度提高，頭部企業(yè)具備更強的議價能力，購銷差價仍有提升空間，競爭優(yōu)勢明顯。便利店等業(yè)態(tài)下，毛利率增長則主要源自產(chǎn)品升級和增值服務(wù)的拓展。近年來，線下便利店數(shù)量增長迅猛，餐食供給質(zhì)量持續(xù)提高、商品品類不斷豐富，部分門店還提供便民的增值服務(wù)，為毛利率提高帶來新的增長點。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量收益水平的另一核心指標，充分體現(xiàn)了公司對股東資金的使用效率。就零售行業(yè)而言，受零售行業(yè)的低凈利率屬性影響，近年ROE中位數(shù)水平穩(wěn)定在4%-6%附近，整體上略低于市場平均。細分子行業(yè)來看，專業(yè)連鎖、百貨、超市的ROE水平依次遞減，且頭部企業(yè)遙遙領(lǐng)先。

（三）多視角關(guān)注企業(yè)盈利增長潛力

值得注意的是，傳統(tǒng)意義上的指標分析主要針對成熟企業(yè)，對部分新興業(yè)態(tài)領(lǐng)域的企業(yè)來說，盈利能力的體現(xiàn)絕不僅限于凈利率、毛利率等的高低，投資者更應(yīng)當關(guān)注其盈利增長的潛力。例如會員制倉儲超市Costco，在上海開業(yè)以來獲得了廣泛關(guān)注。Costco堅持低價銷售高品質(zhì)、多品類商品，將銷售毛利率上限規(guī)定在12%-13%，相較于普通超市而言，其價格競爭力更強，毛利主要用以抵銷日常運營費用，但憑借商品本身的低毛利率吸引了大量顧客進店繳費成為會員，會員費收入由此成為Costco的主要盈利來源。對于其他業(yè)態(tài)諸如電商平臺等，企業(yè)盈利能力或潛力實則更多地體現(xiàn)在流量獲取、用戶數(shù)量、數(shù)據(jù)能力等方面。所以說，財務(wù)指標評價僅僅是一個方面，我們應(yīng)當以更全面、動態(tài)的眼光去看待零售行業(yè)公司。

三、關(guān)注成本類指標

零售企業(yè)的成本主要源自租金、折舊和人工，對應(yīng)指標為租金、折舊攤銷和人工費用等。

（一）租金和折舊攤銷解讀

對租賃型物業(yè)而言，店面租賃費用是一項較大的成本開支。對擁有自有物業(yè)的百貨、購物中心而言，不動產(chǎn)需根據(jù)使用年限進行折舊攤銷。由于核心商圈的物業(yè)資源具有稀缺性，好的物業(yè)往往擁有較高的租金費率，同時折舊攤銷費用計提及減值政策本身具有較大的彈性，能夠直接影響利潤，當公司延長折舊年限，或采用比同業(yè)更長的折舊年限時，其每年計提的折舊攤銷費用將明顯減少或低于同業(yè)，使得當期利潤提升。

（二）人工費用成本解讀

作為勞動密集型行業(yè)，零售企業(yè)的人工費用是另一主要費用來源。零售業(yè)務(wù)、商品周轉(zhuǎn)需要人工提供整理、銷售服務(wù)。一般而言，隨著企業(yè)規(guī)模持續(xù)擴張，展店速度加快，人工費用成本也會進一步上升。從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，零售業(yè)整體銷管費用率自2018年以來持續(xù)上漲態(tài)勢愈加顯著。2021年，行業(yè)銷售費用率達11.5%，管理費用率達4.0%，均較2017年的8.7%和3.5%有了明顯上升，在投資時需要關(guān)注人力成本上升對企業(yè)成本費用項目的影響。

總的來說，正確理解零售公司的增長類、盈利類、成本類等核心財務(wù)指標，有助于選擇出具備增長潛力的優(yōu)質(zhì)標的。下一篇，我們將會結(jié)合案例，幫助投資者進一步學(xué)習(xí)零售行業(yè)財務(wù)分析小技巧，敬請關(guān)注。